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股指： 温文进犯会议，科技题材仍在发酵
1、科技题材接续强势，A股钞票受到资金疼爱
节后第三周，指数接续反弹，Wind全A周度飞腾2.06%，日均成交额1.91万亿元，流动性接续回升。大小盘指数分化松开，多板块尤其是大盘股开动轮动。中证1000飞腾3.21%，中证500飞腾1.84%，沪深300指数飞腾1% ，上证50飞腾0.8%。此外，科技题材接续强势发达，科创50周涨幅超7%，恒生科技周涨幅超6%，与之相对的，纳斯达克周度收跌2.51%，外资投资执续加码，好意思元对离岸东谈主民币小幅回调至7.25。A股AI产业链、机器东谈主产业链、半导体、数据中心、新动力汽车智能化升级等投资印迹受到阛阓温文，而大盘价值发达相对低迷。对A股而言，DeepSeek重塑了生成式AI产业模式，破损了国际在该领域的支配式地位，使得我国科创领域系统性被低估的场所发生改变。咱们对近期A股走势举座保执乐不雅，但往复层面需要严慎。当今A股TMT板块成交额一经卓越全阛阓成交额的50%，往复拥堵度较高；同期，1000IV不断回落至近期低位，讲明阛阓预期将来指数以颤动为主，短期的快速飞腾可能会渐渐放缓。
2、战略走向仍是近期阛阓温文重心
两会召开在即，从此前方位两会的情况来看，揣摸2025年财政战略以稳为主，在31个省市自治区公布的2025年GDP增速主义中，2个飞腾，16个执平，13个下跌，揣摸中央财政仍将以化债为主。由于现时货币战略关于财政依赖显著，因此揣摸适度宽松的货币战略可能并不会显赫高于预期。然而，央行钞票端执续收缩并不代表收紧货币战略，而是为了更好的调养货币投放渠谈。
2月17日，习近平总布告在京出席民营企业谈话会并发表进犯话语，强调强大民营企业和民营企业家要信守主业、作念强实业，加强自主转变，转变发展神态，不断提高企业质地、效益和中枢竞争力，发奋为推动科技转变、栽培新质坐褥力、建造当代化产业体系、全面鼓吹乡村振兴、促进区域息争发展、保险和改善民生等多作孝顺。
3、上市公司财报清爽经济仍处于筑底区间，若何普及钞票端收益率是A股阛阓回升的关键。
当今，影响A股恒久走势的主要身分仍然是债务周期下各部门去杠杆的进度，中枢在于口头经济增速是否卓越口头利率，即钞票端投资收益能否卓越欠债端利息资本。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来通顺多个季度小幅下跌。尽管三季报举座数据偏弱，然而基本合适阛阓预期。从流动性加多指点阛阓预期回暖，再到带动上市公司盈利才智回升还需要一段工夫。
国债：资金执续病笃，债市延续调养
1、债市发达：1月信济数据开门同期股市发达较好对债市变成利空，但债市回调主要原因依然是执续病笃的资金面。本周逆回购延续净回笼态势，资金病笃场统共所加重，债市接续调养。截止2月21日收盘，二年期国债收益率周环比上行3.9BP至1.4%，十年期国债收益率上行2.5BP至1.68%，三十年期国债收益率上行7BP至1.89%。国债期货高位回落，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分离为0.07%、-0.2%、-0.64%、-2.68%。好意思债收益率小幅回落，截止2月21日收盘，10年期好意思债收益率周环比下行5BP至4.42%，2年期好意思债下行7BP至4.19%，10-2年利差23BP。10年期中好意思利差-270BP，倒挂幅度周环比收窄12BP。
2、战略动态：央行行长主题发言示意：下一步，中国政府将履行愈加积极的财政战略和适度宽松的货币战略，强化宏不雅经济战略的逆周期转变，执续推动中国经济增长模式转型，牢固和增强经济回升向好势头。央行本周（02月17日至02月21日）共开展15261亿元逆回购操作，无国库现款定存操作，无MLF投放，通盘投放量15261亿元；本周共有10443亿元逆回购到期，无国库现款定存到期，5000亿元MLF回笼，通盘回笼量15443亿元。本周央行阛阓公开操作兑现净回笼182亿元。本周资金面边缘连汲取紧。D001上行14BP至2.15%，D007上行28BP至2.31%，DR001上行3.6BP至1.95%，DR007上行27BP至2.12%。贷款阛阓报价利率（LPR）通顺四个月保执不变。2月20日，中国东谈主民银行授权天下银行间同行拆借中心公布，当日贷款阛阓报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保执一致。
3、债券供给：本周政府债刊行6705亿元，净刊行5881亿元，其中国债净刊行628亿元，方位债净刊行5253亿元。刊行讨论清爽，下周政府债刊行6453亿元，净刊行3236亿元，其中国债净刊行-1049亿元，方位债净刊行4285亿元。本周专项债刊行1360亿元，下周讨论刊行1534亿元，全年累计刊行4052亿元。
4、策略不雅点：战略空窗期，资金面依然是主导债市的主要身分。下周来看，央行公开阛阓操作较为克制，同期左近月末，资金面病笃态势揣摸执续，债市调养揣摸延续。
宏不雅：政府责任敷陈前瞻
十四届天下东谈主大三次会议将于2025年3月5日在北京召开，届时会议审议2025年政府责任敷陈。近期，方位两会接踵召开，明确本年重心责任任务。凭证方位政府责任敷陈内容，传递出以下几个信号：
1.GDP增速主义：无数省份执平于2024年，内蒙古、重庆、新疆、贵州、辽宁相较于2024年上调，上调幅度分离为1.0%、1.0%、0.5%、0.5%、0.5%；海南、河北、陕西、青海相较于2024年下调，下调幅度分离为2%、0.5%、0.5%、0.5%。参照“2035年兑现GDP总量较2020年翻一番”的主义，2025年至2035年年均4%的增速不错完成主义。预估2025年国内GDP增速主义定为5%。
固定钞票投资增速主义：各省份/直辖市2025年固定钞票投资增速主义相较于2024年稳中有升。公布主义的省份/直辖市中，8个上调了增速主义，7个下调，4个执平（天津2024年主义为正增长，2025年为3%）。算术平均来看，8个省市上调幅度为3%，7个省市下调幅度为1.4%。19个省份/直辖市2025年算术平均增速为6.7%，2024年为6.3%。值得贯注的是，2025 年“化债”和“稳住地产”战略诉求下，基建的资金将濒临“顶风”，增速难以有大幅改善的可能。3．社零增速主义：公布2025年社零增速主义的省份/直辖市中，5个与2024年主义执平，其余均下调主义增速，无一上调。21个省份/直辖市2025年算术平均增速为5.7%，2024年为6.9%。
CPI涨幅主义：统共公布2025年CPI涨幅主义的省份/直辖市，主义均定为2%。值得贯注的是，除了河南省是执平于2024年主义，其他省份/直辖市均从3%下调至2%。由于试验CPI涨幅多年均显著低于3%的涨幅主义，是以下调CPI涨幅主义并不可讲明2025年CPI涨幅会低于2024年，而是2%的涨幅主义愈加切实逼近真确水平。预估2025年天下CPI涨幅主义也将同步调养为2%。瞻望2025年，住户收入及预期或将有所改善，重迭促铺张战略加码，在低基数效应之下，2025年CPI八成率保管谦敬上行的趋势。下周温文：中国2月官方PMI（周六）
贵金属：好意思元走弱 黄金冲高
1、伦敦现货黄金再次冲高，较上周飞腾1.83%至2934.955好意思元/盎司，周内价钱再创历史新高（2954.944好意思元/盎司）；现货白银较上周飞腾0.97%至32.422好意思元/盎司；金银比在90.5隔壁。截止2月18日好意思国CFTC黄金执仓清爽，总执仓较前次（11日）统计减仓6389张至522330张；非买卖执仓净无数据减仓15830张至268674张；Comex库存，截止2月21日黄金库存周度加多35.53吨至1200.3吨；白银库存加多366.49吨至12120.16吨。
2、好意思联储理事鲍曼示意，好意思联储在决定降息之前，需要对通胀执续下跌设置更大信心，并密切温文特朗普政府的贸易战略对经济远景带来的概略情趣；费城联储主席哈克，现时战略仍具戒指性，揣摸利率能“在恒久内”下跌。好意思联储1月会议纪要清爽，与会官员们合计，在进一步降息之前，需要看到通胀接续下跌，但特朗普关税等战略让通胀存在上行风险。不外，文中提到谈判暂停或放缓钞票欠债表的缩减，这也意味着好意思联储无法统统逆转新冠以来的QE鸿沟。地缘政事方面，好意思俄第一阶段谈判收尾，两边喜悦“尽快”启动乌克兰和谈进度。有媒体称好意思国政府正推动在4月20日前兑现俄乌冲突息兵。
3、阛阓聚焦在好意思总统特朗普的关税动向和地缘战略，至极是俄乌进展，如若俄乌冲突走向收尾，那么从2022年起守旧金价走高的地缘逻辑就濒临垮塌，阛阓或锚定在4月份前后。现时阛阓热议伦敦黄金库存转动挚友意思国进行套利交割，激发现货挤仓风险，现时金价上行角度举高亦可能是阛阓温文不到的基本面身分，但这也意味着多空参加强博弈阶段。现时国际不少机构锚定了3000好意思元/盎司的关隘位置，看能否获胜突破，从操作层面去看追涨仍要严慎，跟着投契多头拥堵度普及，赢利了结的风险也在积累。若阛阓对金价恐高，投资者眼神或转向其他铂族类金属，温文白银是否有补涨看成。
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包袱裁剪：李铁民